伴隨著中國(guó)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級(jí)的大趨勢(shì)，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)將是長(zhǎng)期受益的優(yōu)質(zhì)賽道。B2B內(nèi)參在本篇報(bào)告中系統(tǒng)地梳理了中國(guó)產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)： 從市場(chǎng)前景到競(jìng)爭(zhēng)格局，從商業(yè)模式到估值方法。在此基礎(chǔ)上，我們進(jìn)一步探討如何選擇產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)細(xì)分賽道。

疫情 加快產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展進(jìn)程 ：2020年以來(lái)，我國(guó)產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)上市公司股價(jià)呈倍數(shù)增長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)一步受到各方關(guān)注，那為什么中國(guó)產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)在這兩年開(kāi)始爆發(fā)？主要由于： 1.政策持續(xù)利好，鼓勵(lì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型；2.疫情按下產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)加速鍵；3.新基建提升核心基礎(chǔ)設(shè)施支撐力；4.互聯(lián)網(wǎng)紅利向B端轉(zhuǎn)移，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)逐漸興起；5.經(jīng)濟(jì)存量時(shí)代，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)降本提效

我國(guó) 產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng) 還處在早期，未來(lái)增長(zhǎng)空間巨大 ： 數(shù)據(jù)顯示， 2016-2019 年，中國(guó)產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)規(guī)模逐年上升，增速維持在 10% 以上的較高水平， 2019 年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到 47.8 萬(wàn)億元。 2020 上半年，中國(guó)產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 25.3 萬(wàn)億元，預(yù)計(jì) 2020 全年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá) 51.5 萬(wàn)億元。

產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng) 賽道特點(diǎn) ： 市場(chǎng)規(guī)模大且產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)；產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)高度分散且效率低下；流通的SKU數(shù)量繁多且可被數(shù)字化；平臺(tái)增值服務(wù)延伸空間大。

產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)公司估值： 早期項(xiàng)目看標(biāo)桿、天資、團(tuán)隊(duì)；中期項(xiàng)目估值邏輯建議采用EV/S估值， PS 估值，參考要素：平臺(tái)GMV成長(zhǎng)性，交易流水質(zhì)量，平臺(tái)粘性及客戶價(jià)值；成熟期項(xiàng)目首選PE作為估值方法，建議對(duì)標(biāo)公開(kāi)市場(chǎng)估值情況，考慮 IPO 。產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)本質(zhì)是資源整合能力和運(yùn)營(yíng)能力的競(jìng)爭(zhēng)，估值參考指標(biāo)包括：現(xiàn)金流、毛利率、成長(zhǎng)性、周轉(zhuǎn)率。

應(yīng)該如何理解產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng) ？

產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)上市公司 股價(jià)大幅上漲

年初至今，我國(guó)產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)上市公司股價(jià)大幅上漲， 之前 B2B 內(nèi)參做過(guò)統(tǒng)計(jì)，截止 2021 年 1 月 6 日，近三年上市的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)上市公司集體走強(qiáng)，股價(jià)大幅上漲， 其中交易平臺(tái)型企業(yè)貝殼漲 208.7% ，國(guó)聯(lián)股份漲 1100% ； SaaS 型企業(yè)明源云漲 209.7% ，中國(guó)有贊漲 403.45% ，微盟集團(tuán)漲 519% 。

和美國(guó)產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的群星閃耀相比，中國(guó)的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)還處在早期階段。 據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，在美國(guó)科技股前 20 位的上市公司中，有 7 個(gè)是產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)公司，其市值等于美國(guó)最大規(guī)模的 20 個(gè)上市公司市值的 50% ，中國(guó)還沒(méi)有出現(xiàn)這一現(xiàn)象。中國(guó)產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)是個(gè)巨大的藍(lán)海，正在蓬勃發(fā)展，上市公司有巨大的發(fā)展空間。

產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng) 相對(duì)于 供應(yīng)鏈創(chuàng)新 、 工業(yè)互聯(lián)網(wǎng) 的區(qū)別？

產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)與供應(yīng)鏈關(guān)系密切。從概念上講，供應(yīng)鏈?zhǔn)菄@核心企業(yè)，通過(guò)對(duì)信息流、物流、資金流的控制，從原材料開(kāi)始，制成中間產(chǎn)品以及最終產(chǎn)品，最后由銷售網(wǎng)絡(luò)把產(chǎn)品送到消費(fèi)者手中的過(guò)程。將供應(yīng)商、制造商、分銷商、零售商、物流服務(wù)商直到最終用戶連成一個(gè)整體的功能網(wǎng)鏈。隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的應(yīng)用，推動(dòng)了供應(yīng)鏈管理的創(chuàng)新。供應(yīng)鏈創(chuàng)新的核心就是在供應(yīng)鏈的各個(gè)環(huán)節(jié)充分運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng)新技術(shù)，提升供應(yīng)鏈的效率，降低供應(yīng)鏈的成本。

而產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的核心也是圍繞供應(yīng)鏈的效率提升、成本降低，但是更強(qiáng)調(diào)從全產(chǎn)業(yè)的供應(yīng)鏈角度，通過(guò)各種互聯(lián)網(wǎng)的新技術(shù)手段，構(gòu)筑更加完善、更加廣泛的產(chǎn)業(yè)服務(wù)體系。產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)強(qiáng)調(diào)構(gòu)建服務(wù)的基礎(chǔ)設(shè)施，強(qiáng)調(diào)服務(wù)創(chuàng)造價(jià)值，通過(guò)整合資源、共享資源和服務(wù)，從而實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)方式（智能制造）、服務(wù)方式（共享服務(wù)）、價(jià)值創(chuàng)造（合作共贏）等多方面的轉(zhuǎn)型發(fā)展。

關(guān)于產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)和工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，大多數(shù)會(huì)把這兩個(gè)概念混淆。客觀的講，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)提出的時(shí)間更早，而工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)是在 GE 提出之后流行起來(lái)的。不過(guò)，一些行業(yè)人士認(rèn)為工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)就是產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，或者反之亦然。其實(shí)這兩個(gè)概念既有聯(lián)系也有區(qū)別。

兩者的區(qū)別： 產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)包含第一、二、三產(chǎn)業(yè)，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)主要針對(duì)工業(yè) / 制造業(yè)；產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)強(qiáng)調(diào)通過(guò) “ 商業(yè)模式創(chuàng)新 + 利益機(jī)制優(yōu)化 ” 進(jìn)行整個(gè)產(chǎn)業(yè)的重新分工和要素重組，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈上下游大中小企業(yè)融合發(fā)展；工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)則更多關(guān)注制造企業(yè)本身的智能制造和生產(chǎn)過(guò)程控制水平的提升。

兩者的聯(lián)系： 對(duì)于制造業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)是產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的基礎(chǔ)和前提。行業(yè)骨干企業(yè)只有通過(guò)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化、智能化改造，形成內(nèi)部的核心能力，才有可能進(jìn)一步平臺(tái)能力開(kāi)放化，升級(jí)為面向整個(gè)行業(yè)的賦能和共享服務(wù)平臺(tái)。

產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)為什么近兩年開(kāi)始爆發(fā) ？

政策利好， 2020 年首獲國(guó)家政策認(rèn)可

2020 年 4 月 7 日，國(guó)家發(fā)改委、中央網(wǎng)信辦印發(fā)了《 關(guān)于推進(jìn) “上云用數(shù)賦智”行動(dòng)，培育新經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)施方案 》的通知，首次提出“構(gòu)建多層聯(lián)動(dòng)的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)”，加快完善數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，為企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型賦能。這是“產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”首次上升到國(guó)家政策層面，同時(shí)被正式“定調(diào)”。實(shí)際上 近年來(lái)，國(guó)務(wù)院、工信部、商務(wù)部等部門發(fā)布多項(xiàng)政策，從智能制造、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、供應(yīng)鏈創(chuàng)新等角度，為產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展構(gòu)建了利好政策環(huán)境。

疫情 按下 產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng) 加速鍵

2020 年，疫情 在對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)生活帶來(lái)挑戰(zhàn)和困擾的同時(shí)，也按下了產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的加速鍵。 疫情期間，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)所顯示出來(lái)的社會(huì)價(jià)值和經(jīng)濟(jì)價(jià)值已有目共睹。 B 端企業(yè)對(duì)產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的內(nèi)在需求被激發(fā)，大量垂直產(chǎn)業(yè)引入數(shù)字技術(shù) ， 以互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、教育直播、遠(yuǎn)程辦公、 B2B 交易平臺(tái)以及在線公共服務(wù)等為典型代表的新興數(shù)字化業(yè)態(tài)呈現(xiàn)出爆發(fā)態(tài)勢(shì)，不僅對(duì)抗疫復(fù)工發(fā)揮了重要作用，也為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)了曙光。

新基建提升核心基礎(chǔ)設(shè)施支撐力

新基建項(xiàng)目中， 5G、大數(shù)據(jù)中心、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)四類是發(fā)展產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的核心基礎(chǔ)設(shè)施，是產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的關(guān)鍵保障。 以 5G為例，工信部公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，截至2020年底，我國(guó)已建設(shè)超70萬(wàn)個(gè)5G基站，預(yù)計(jì)到2022年，全國(guó)5G基站將接近400萬(wàn)個(gè)，強(qiáng)力支撐產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用場(chǎng)景落地。新基建的建設(shè)，將推動(dòng)產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)向各行業(yè)縱深發(fā)展，加快行業(yè)數(shù)字化進(jìn)程，同時(shí)推動(dòng)形成新的產(chǎn)品服務(wù)、生產(chǎn)體系和商業(yè)模式。

互聯(lián)網(wǎng)紅利向 B 端轉(zhuǎn)移，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)逐漸興起

隨著人口紅利見(jiàn)底，互聯(lián)網(wǎng)紅利從 C端逐漸向B端轉(zhuǎn)移，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)誕生。產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)連接產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)，降低運(yùn)營(yíng)成本，提高產(chǎn)業(yè)效率，最終實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)賦能和推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。目前，國(guó)內(nèi)的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)初步從 產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)電商交易平臺(tái)向供應(yīng)鏈服務(wù)和工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)方向發(fā)展。國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，受到客觀市場(chǎng)規(guī)律和政策引導(dǎo)的雙重驅(qū)動(dòng)，未來(lái)空間廣闊。

經(jīng)濟(jì)存量時(shí)代，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)降本提效

經(jīng)濟(jì)存量時(shí)代，無(wú)論是消費(fèi)、外貿(mào)、基建、 GDP ，中國(guó)經(jīng)濟(jì)都很難再有過(guò)去的兩位數(shù)增長(zhǎng)。對(duì)產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟(jì)存量時(shí)代更是利好的時(shí)候。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)飛速增長(zhǎng)的時(shí)候，大家都在做增量。而經(jīng)濟(jì)存量時(shí)代，效率為王，企業(yè)乃至政府都會(huì)想盡辦法提高效率，而產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的核心就是效率提升。對(duì)于產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)而言，無(wú)論多么高大上的商業(yè)模式，如果不圍繞降本增效，根本就無(wú)法融入產(chǎn)業(yè)。

中國(guó)產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)空間有多大 ？

產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)是一片藍(lán)海， 數(shù)據(jù)顯示， 2016-2019 年，中國(guó)產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)規(guī)模逐年上升，增速維持在 10% 以上的較高水平， 2019 年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到 47.8 萬(wàn)億元。 2020 上半年，中國(guó)產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 25.3 萬(wàn)億元，預(yù)計(jì) 2020 全年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá) 51.5 萬(wàn)億元。

據(jù)統(tǒng)計(jì)， 我國(guó)擁有 61 個(gè)行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的市場(chǎng)規(guī)模超過(guò) 1 萬(wàn)億，如果每個(gè)行業(yè)都構(gòu)成產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，有個(gè) 2~3% 的利潤(rùn)或者效益出來(lái)，就產(chǎn)生 1 萬(wàn)多億，如果股票市場(chǎng)市值去評(píng)估是 20 倍的話，那就值 20 萬(wàn)億的上市公司市值。如果說(shuō)中國(guó)的消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)目前只能夠容納幾家萬(wàn)億元級(jí)的企業(yè)的話，那么在產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域就有可能容納幾十家上百家同等規(guī)模的創(chuàng)新企業(yè)。

從中國(guó)產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)看，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)主要包含產(chǎn)業(yè)電商為核心，供應(yīng)鏈金融、網(wǎng)絡(luò)貨運(yùn)為兩翼， SaaS 、大數(shù)據(jù)等為支撐等多種平臺(tái)業(yè)態(tài)。具體來(lái)看， 交易類平臺(tái)在整個(gè)產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)市場(chǎng)規(guī)模中占比超五成， 2020 上半年中國(guó)交易類平臺(tái)市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 13.6 萬(wàn)億元，預(yù)計(jì) 2020 全年市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 27.5 萬(wàn)億元。 2020 上半年九家產(chǎn)業(yè)電商上市公司總營(yíng)收達(dá) 824.2 億元，凈利潤(rùn)總額 5.35 億元。

SaaS 方面，隨著我國(guó)云計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)逐漸成熟，未來(lái) SaaS 領(lǐng)域?qū)⒂瓉?lái)爆發(fā)。相較于全球云計(jì)算市場(chǎng)主要集中于 SaaS 領(lǐng)域，我國(guó)云計(jì)算行業(yè)由于起步較晚，目前仍然以 IaaS 為主。根據(jù)中國(guó)信通院， 2019 年中國(guó)公有云市場(chǎng)規(guī)模約 689 億，同比增長(zhǎng) 58% 。其中規(guī)模最大的是 IaaS ，市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到 453 億，占比約 66% ，同比增長(zhǎng) 67% ； PaaS 市場(chǎng)規(guī)模為 42 億，占比約 6% ，同比增長(zhǎng) 92% ； SaaS 市場(chǎng)規(guī)模為 194 億，同比增長(zhǎng) 34% ，占比約為 28% 。 根據(jù) IDC 預(yù)測(cè)，未來(lái)五年，中國(guó)企業(yè) SaaS 市場(chǎng)會(huì)以 37% 的年復(fù)合增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，仍存在著巨大增長(zhǎng)空間。

產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)主要玩家

產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)形成了 B2B 電商平臺(tái)、互聯(lián)網(wǎng)巨頭、行業(yè)龍頭企業(yè)、央國(guó)企、技術(shù)服務(wù)商等多方競(jìng)逐的發(fā)展格局。目前，由于各垂直行業(yè)基本處于數(shù)字化的初級(jí)階段，因此還未形成直接競(jìng)爭(zhēng)，各方結(jié)合自身優(yōu)勢(shì)形成了差異化發(fā)展策略。

B2B 電商 平臺(tái) ： 自 2012 年開(kāi)始，各賽道的 B2B 電商平臺(tái)在經(jīng)歷數(shù)年探索之后，終于形成了以交易為核心，配套支付結(jié) 算 、倉(cāng)儲(chǔ)物流、 SaaS 、數(shù)據(jù)以及供應(yīng)鏈金觸等服務(wù)的數(shù)字供應(yīng)鏈范式。通過(guò)數(shù)字化扭升產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈效率，扭產(chǎn)業(yè)宜聯(lián)網(wǎng)發(fā)展大方向。

互聯(lián)網(wǎng)巨頭： 阿里巴巴、騰訊、京東等互聯(lián)網(wǎng)巨頭強(qiáng)勢(shì)入局產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，憑借在云計(jì)算方面的科技優(yōu)勢(shì)，通過(guò)生態(tài)合作、投資并購(gòu)、孵化等方式，多維度同步切入，層層布局。

行業(yè) 龍頭企業(yè) ： 在垂直產(chǎn)業(yè)里，一批龍頭企業(yè)開(kāi)始轉(zhuǎn)軌產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)實(shí)現(xiàn)二次增長(zhǎng)，具體可以分為兩種橫式。第一種是具有廣泛經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)的企業(yè)，通過(guò)平臺(tái)化轉(zhuǎn)型，成為新的數(shù)字做應(yīng)鏈平臺(tái)，如辦公用品領(lǐng)城的齊心集團(tuán)，第二種是將在身在垂直行業(yè)里的技術(shù)能力、專業(yè)能力對(duì)外開(kāi)放，并以此形成產(chǎn)業(yè)互聯(lián)，如海爾全新打造卡奧斯工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)。

央國(guó)企電商平臺(tái) ：隨著央國(guó)企改革的深入，其打造的電商平臺(tái)從 內(nèi)部采購(gòu)信息化部門升級(jí)為有上下游數(shù)字化縱深服務(wù)能力的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)。在央企電商聯(lián)盟推動(dòng)下，國(guó)內(nèi) 200 多家央國(guó)企開(kāi)始抱團(tuán)發(fā)展，憑借背后的強(qiáng)勢(shì)資源，將成為產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的重頭。

技術(shù)企業(yè) ： 一批具有上下游連接能力的技術(shù)企業(yè)通過(guò)系統(tǒng)連接打通產(chǎn)業(yè)鏈上下游，成為新的鏈主。通過(guò)技術(shù)層面的協(xié)同，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈效率導(dǎo)到倍數(shù)級(jí)提升，同時(shí)會(huì)形成新的商業(yè)模式。

地方政府 ： 圍繞區(qū)域產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃，出臺(tái)政策推進(jìn)產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)示范項(xiàng)目建設(shè)，打造產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新基礎(chǔ)設(shè)施。為產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)提供政策指導(dǎo)、資源支持、產(chǎn)業(yè)基金引導(dǎo)，以及早期推動(dòng)籌建產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)公司等。

金融機(jī)構(gòu) ： 通過(guò)和產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)合作，以產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)和信用體系為基礎(chǔ)開(kāi)展基于在線交易的供應(yīng)鏈金融服務(wù)，以金融切實(shí)賦能實(shí)體產(chǎn)業(yè)，實(shí)現(xiàn)普惠金融目標(biāo)。

什么行業(yè)適合做產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng) ？

市場(chǎng)規(guī)模大且產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng) ： 產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)作為流通環(huán)節(jié)的參與者，其所面對(duì)的市場(chǎng)空間是該領(lǐng)域終端銷售規(guī)模和渠道利潤(rùn)空間共同決定的，其中流通環(huán)節(jié)利潤(rùn)空間往往直接與產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)度和流通環(huán)節(jié)數(shù)量的多少相關(guān)。例如汽車配件和 MRO 行業(yè)都是規(guī)模大、增速較快，且流通環(huán)節(jié)存在多級(jí)批發(fā)商、貿(mào)易商等層層加價(jià)的典型代表；反觀一些大宗商品行業(yè)雖然流通貨值巨大，但產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)相對(duì)少，渠道利潤(rùn)空間稀薄，可供產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)享受的市場(chǎng)蛋糕反而不及很多其他細(xì)分賽道。

產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)高度分散且效率低下 ： 如果行業(yè)上游存在眾多中小廠商 / 供應(yīng)商，下游存在眾多終端 / 次終端客戶，則產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的議價(jià)能力能夠得以充分顯現(xiàn)（這種議價(jià)能力體現(xiàn)在批零價(jià)差、賬期等方面）；例如生鮮農(nóng)產(chǎn)品賽道，從生產(chǎn)到批發(fā)零售均極為分散，流通環(huán)節(jié)具備較強(qiáng)的議價(jià)能力，而例如油品、整車等行業(yè)上游資源端廠商話語(yǔ)權(quán)較強(qiáng)，對(duì)分銷渠道把控嚴(yán)密，留給產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的施展空間有限。

流通的 SKU 數(shù)量繁多且可被數(shù)字化 ： SKU 的品類、型號(hào)數(shù)量越多，供需雙方實(shí)現(xiàn)交易準(zhǔn)確匹配的難度越高，通過(guò)數(shù)字化管理實(shí)現(xiàn)基于 SKU 數(shù)據(jù)庫(kù)的精準(zhǔn)選品匹配和庫(kù)存周轉(zhuǎn)優(yōu)化的空間越大。同時(shí)， SKU 越非標(biāo)、長(zhǎng)尾特性越明顯，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的渠道整合價(jià)值越凸顯，平臺(tái)的一站式采購(gòu)能夠極大降低傳統(tǒng)模式下廠商對(duì)接眾多中小供應(yīng)商帶來(lái)的隱形采購(gòu)成本。

平臺(tái)增值服務(wù)延伸空間大 ： 產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的價(jià)值并不僅止于和下游采購(gòu)方完成交易，在很多細(xì)分領(lǐng)域，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)服務(wù)的 B 端客戶還需要為其下游企業(yè)或 C 端消費(fèi)者用戶提供各種關(guān)聯(lián)增值服務(wù)，而在傳統(tǒng)供應(yīng)鏈模式下，這些 B 端商戶由于規(guī)模和資源所限，難以很好滿足終端客戶的需求。在這些領(lǐng)域中，平臺(tái)通過(guò)“ S2B2C ”的模式進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級(jí)的延伸空間巨大，即由 S 端供應(yīng)鏈平臺(tái)賦能于 B 端，并共同服務(wù)于終端企業(yè)或個(gè)人客戶。如果平臺(tái)能夠積累后端資源能力并對(duì)小 B 賦能，幫助小 B 更好地服務(wù)終端客戶，則可以在提升產(chǎn)業(yè)鏈整體效率的同時(shí)，獲取更大的附加價(jià)值。

產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的常見(jiàn)范式

對(duì)流通環(huán)節(jié)進(jìn)行整合

從流通環(huán)節(jié)整合切入的玩家也是第一批產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)變革者。大家的模式和切入點(diǎn)各有異同，但本質(zhì)上都是通過(guò)交易的線上化、標(biāo)準(zhǔn)化和規(guī)?；?，形成有意義的交易規(guī)模，成為行業(yè)的中心企業(yè)，實(shí)現(xiàn)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈條中角色和利益的重新分配。

我們觀察到，流通環(huán)節(jié)的中心企業(yè)可分為兩大類：

第一類是“超級(jí)渠道”類型的中心企業(yè)： 本質(zhì)是希望成為所有流通玩家中效率最高、規(guī)模最大的“超級(jí)分銷商”?！俺?jí)渠道”模式在產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域最為常見(jiàn)，許多行業(yè)的頭部公司都是“超級(jí)渠道”的代表，例如，食材行業(yè)的美菜、快消行業(yè)的易 久批等等。

第二種是“ marketplace ”類型的中心企業(yè)： 本質(zhì)是通過(guò)“連接”，為行業(yè)提供一個(gè)更高效、更透明的商品發(fā)現(xiàn)和價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，從而實(shí)現(xiàn)行業(yè)中交易關(guān)系的重構(gòu)，進(jìn)而推動(dòng)原有玩家們的優(yōu)勝劣汰。成功的“ marketplace ”企業(yè)往往出現(xiàn)在 SKU 分布長(zhǎng)尾且選擇豐富、市場(chǎng)中價(jià)格選擇豐富或波動(dòng)較大、上下游交易關(guān)系不穩(wěn)定的行業(yè)，這樣的行業(yè)可以讓“ marketplace ”的商品發(fā)現(xiàn)和價(jià)格發(fā)現(xiàn)價(jià)值最大化突顯。

賦能和整合優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能的新一代服務(wù)網(wǎng)絡(luò)

如果說(shuō)流通環(huán)節(jié)的整合可以借鑒海外成熟市場(chǎng)的渠道收斂路徑，那么介入生產(chǎn)環(huán)節(jié)的變革則更具中國(guó)特色。中國(guó)是“世界工廠”，擁有全球過(guò)半江山的制造產(chǎn)能，不乏優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能，它們過(guò)去多作為海外品牌的代工廠，如今不再滿足于代工，積極擁抱國(guó)內(nèi)的新渠道，而許多行業(yè)的需求端也正處國(guó)產(chǎn)替代的紅利期。

于是，出現(xiàn)了一類新興渠道，它們從賦能和整合生產(chǎn)端的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能入手，形成覆蓋生產(chǎn)、流通和服務(wù)的縱向一體化模型。

在生產(chǎn)環(huán)節(jié)進(jìn)行技術(shù)改造

通過(guò)新技術(shù)對(duì)生產(chǎn)環(huán)節(jié)進(jìn)行智能改造，提升效率和敏捷度。紡織產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)獨(dú)角獸企業(yè)百布就是典型企業(yè)，百布從流通環(huán)節(jié)的 B2B 起家，后期也延展到生產(chǎn)業(yè)務(wù)，通過(guò) AIoT 鏈接 30 萬(wàn)臺(tái)織布機(jī)，成為了全國(guó)最大的坯布生產(chǎn)智能云工廠，并通過(guò)集中化的原材料采購(gòu)獲取成本優(yōu)勢(shì)，可以大規(guī)模承接并快速交付下游一批商的坯布生產(chǎn)需求。百布的成功也讓更多人開(kāi)始關(guān)注生產(chǎn)環(huán)節(jié)技術(shù)改造的機(jī)會(huì)。除了服裝行業(yè)，工業(yè)制造、醫(yī)療制造等多個(gè)行業(yè)也陸續(xù)顯現(xiàn)出類似的創(chuàng)新企業(yè)。除了點(diǎn)與點(diǎn)之間協(xié)同的交易型企業(yè)（即 “云工廠”），還有許多對(duì)單個(gè)制造環(huán)節(jié)進(jìn)行智能化改造的技術(shù)型企業(yè)。

產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)如何估值 ？

早期項(xiàng)目估值邏輯

首先，看標(biāo)桿 。可以對(duì)標(biāo)海內(nèi)外同行，通過(guò)與同行各項(xiàng)創(chuàng)業(yè)要素的對(duì)比獲得公司估值；如果公司屬于行業(yè)首創(chuàng)，第一個(gè)吃螃蟹的人，商業(yè)模式被認(rèn)可的情況下也可以獲得一定估值溢價(jià)。

其次，看天資 。在沒(méi)有對(duì)標(biāo)企業(yè)的情況下，考慮所在產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)空間是否足夠大，對(duì)于行業(yè)現(xiàn)有痛點(diǎn)的解決程度，市場(chǎng)空間越大、行業(yè)痛點(diǎn)越突出，估值越高。

最后，看團(tuán)隊(duì) 。產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)屬于商業(yè)模式創(chuàng)新，未來(lái)能否成功取決于資源整合能力、商業(yè)模式迭代速度和運(yùn)營(yíng)效率，因此，創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)在行業(yè)內(nèi)資源積累、是否連續(xù)創(chuàng)業(yè)、執(zhí)行能力等都會(huì)成為估值的重要參考指標(biāo)。

中期項(xiàng)目估值邏輯

產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)中期項(xiàng)目一般商業(yè)模式已經(jīng)確定，同時(shí)，平臺(tái)流水迅速提高，公司營(yíng)收和團(tuán)隊(duì)規(guī)模逐漸擴(kuò)大，但是仍然處于快速搶占市場(chǎng)的投入期，公司尚未盈利，建議采用EV/S估值， PS 估值方法作為參考：

確定估值水平需要考慮的三個(gè)要素：

平臺(tái)GMV成長(zhǎng)性：成長(zhǎng)性高的平臺(tái)獲得的估值更高；

交易流水質(zhì)量： 針對(duì)不同行業(yè)平臺(tái)，大宗商品類等相對(duì)交易流水較易做大的平臺(tái)估值水平較低；

平臺(tái)粘性及客戶價(jià)值：交易平臺(tái)對(duì)于客戶生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)非常重要，處于核心位置，而且可以為客戶提供多樣化的增值服務(wù)，該類平臺(tái)估值更高。

成熟期項(xiàng)目估值邏輯

產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)成熟期項(xiàng)目一般市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位初步確立，商業(yè)模式確定，營(yíng)收和利潤(rùn)具備一定體量，該階段企業(yè)具備了走向公開(kāi)資本市場(chǎng)的基本條件，市場(chǎng)集中度提升成為未來(lái)跨越式發(fā)展的關(guān)鍵。該階段企業(yè)建議首選PE作為估值方法，兼顧項(xiàng)目成長(zhǎng)性，考慮 PEG 。

PE=每股股價(jià) / 每股收益

PEG=PE/盈利增長(zhǎng)率。

由于該類企業(yè)一般規(guī)模較大，一級(jí)市場(chǎng)融資逐漸不能滿足企業(yè)發(fā)展需要，建議對(duì)標(biāo)公開(kāi)市場(chǎng)估值情況，考慮IPO。

產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)公司估值參考指標(biāo)

產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)本質(zhì)是資源整合能力和運(yùn)營(yíng)能力的競(jìng)爭(zhēng)，具體表現(xiàn)指標(biāo)如下：

現(xiàn)金流： 目前國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)普遍處于規(guī)模擴(kuò)張階段，絕大多數(shù)公司尚不盈利，因此現(xiàn)金流對(duì)于平臺(tái)的生存尤為重要。如果能夠憑借上下游議價(jià)能力和運(yùn)營(yíng)能力獲得正向現(xiàn)金流，則可以在尚未實(shí)現(xiàn)盈利的情況下持續(xù)擴(kuò)大。

毛利率： 產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的毛利率水平一方面受限于行業(yè)特性，同時(shí)也取決于平臺(tái)的規(guī)模效應(yīng)導(dǎo)致的采購(gòu)價(jià)格優(yōu)勢(shì)、細(xì)分品類差異化潛力、貼牌產(chǎn)品發(fā)展空間等。

成長(zhǎng)性： 在當(dāng)前整體行業(yè)處在跑馬圈地階段的背景下，增長(zhǎng)速度更快的公司將更有希望搶占優(yōu)勢(shì)資源建立競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

周轉(zhuǎn)率： 產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)公司的基礎(chǔ)商業(yè)價(jià)值來(lái)自流通，因此資金周轉(zhuǎn)率是企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一。企業(yè)的周轉(zhuǎn)率主要取決于平臺(tái)對(duì)于上下游的話語(yǔ)權(quán)和議價(jià)能力、庫(kù)存管理能力以及供應(yīng)鏈融資能力。

END